张康阳在卢森堡起诉橡树资本，国际米兰收购成本或被推高

《罗马体育报》记者Alessandro F. Giudice报道称，前国际米兰主席张康阳已经在卢森堡对橡树资本发起法律行动，这起围绕国际米兰的争议金额最高可能达到4.5亿欧元。

如果张康阳的诉求全部或部分得到支持，橡树资本收购国际米兰的实际成本还会进一步上升。对这场纠纷来说，最关键的并不是谁先接手俱乐部，而是接手过程中的债务和资产价值如何被认定。

报道提到，争议的起点是2021年橡树资本向张康阳提供的一笔2.5亿欧元融资。按照合同中年息12%的资本化利息计算，到2024年4月贷款到期时，这笔债务已经增长到约4亿欧元。

由于张康阳无法偿还贷款，橡树资本随后执行了作为担保的国际米兰股份质押，并因此接手俱乐部。报道指出，卢森堡法律在这类交易中有特殊机制，债权人可以在违约后直接取得被质押资产，而不需要像意大利那样经过司法拍卖程序。

这也是为什么卢森堡公司架构经常被用于类似交易。报道还提到，埃利奥特在永宏李违约后接手米兰，就是相近的案例。对于橡树资本来说，这套机制效率很高，但并不意味着债权人可以获得超过债权本身的利益。

按照所谓“马尔恰诺协议”原则，如果被质押资产的价值高于债务金额，那么两者之间的差额应当返还给债务人。换句话说，橡树资本有权追回约4亿欧元债权，但如果当时国际米兰的净价值高于这一数字，张康阳就可能要求获得差额补偿。

因此，案件真正的核心会落在国际米兰被接管时的估值上，而不是单看账面净资产。虽然国际米兰的合并净资产仍为负数，但一家俱乐部的市场价值并不只取决于会计结果，还要看盈利能力、现金流以及运营收入。

足球俱乐部估值通常会参考运营收入倍数，最终也可能由专家评估小组综合多种方法得出结论。对橡树资本而言，这不是流动性问题，却会直接改变这笔交易的经济收益。

过去两年，国际米兰凭借竞技成绩提升了资产价值，尤其是2025年三年内第二次闯入欧冠决赛，带来了超预期收入、财报盈利以及部分债务偿还。报道认为，如果诉讼推高收购成本，橡树资本的盈利空间将被明显压缩。